四 结构和主要观点

除第一章导论外，本书其他章分成四大部分。

第一部分，理论和国际经验篇，包括第二章至第六章。

第二章新保险资金运用风险分析框架。保险资金运用的定位是分析其风险来源的基础。从保险资金运用与承保关系来看，保险资金运用定位经历了“从属论”“两个轮子论”“资产驱动负债”“保险资金服务保险保障主业”四个阶段。保险公司运行机制可简化为“收取保费—保险资金运用—兑现承诺”三个重要环节，保险资金运用面临的市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、声誉风险等各种风险，既可能来源于投资环节，也可能来源于收取保费和兑现承诺环节。为此，要跳出投资看投资风险，保险资金运用风险既来源于投资，也来源于负债，要区别保险资金运用风险的直接来源与间接来源；防范保险资金运用风险，既要注重分散化投资，也要注重提高各类资产的投资能力；加强保险资金运用风险的监测与监管，既要注重对投资结果的监测与监管，也要注重对投资过程的监测和监管。

第三章保险资金运用风险的计量、监测与控制。研究保险资金运用面临的市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等主要风险的计量与监测方法，不是用这些方法来计算保险公司各类风险的大小，而是把它们作为一种如何认识风险的理论来加以学习，从而更好地提炼相应的风险监测指标。监管机构对保险资金运用风险监管的主要措施有：第一，资产比例限制和风险比例监测。通过设置大类资产投资比例，限制集中度过高的投资行为。第二，偿付能力监管。不同资产设置不同风险因子，增加高风险资产的资本消耗。第三，投资能力的准入。保险公司需向原保监会备案取得相应投资能力后，才能开展相关领域的投资。第四，资产负债匹配监管。推动保险公司资产端和负债端的良性互动，防范和化解资产负债匹配风险。

第四章欧美发达国家保险资金运用风险监测与监管研究，第五章亚洲国家和地区保险资金运用风险监测与监管研究。比较研究其他国家和地区的经验给我们很多启示。第一，加强保险资金运用的非现场监测。非现场监测是其他国家和地区保险资金运用监管的重要手段，监管部门主要通过内外部评估因子实现风险识别，通过风险监测模型进行风险测量，根据监测结果对公司采取监管措施。第二，设定有效的监测指标。欧美各国主要通过偿付能力、资本管理、资产分散、资产负债匹配度、流动性五个方面的指标进行风险监测。第三，运用大数据为风险监测与监管提供便利，提升大数据分析能力。第四，从亚洲地区一些保险公司破产的案例来看，在宏观经济环境发生较大不利变化时，所有保险公司都会遭受损失，但在产品和投资方面激进的保险公司会率先倒下。第五，多元化、分散化是控制风险的重要手段。逐步放开更多的投资领域、投资品种，总体上有利于防范风险。第六，统一各类监管手段，充分发挥偿付能力监管的核心作用。

第六章国内保险业风险监测与监管研究。从国内外银行、证券公司风险管理的做法看，重视属地化的监管、信息系统的建设、监测结果的使用等经验值得借鉴。本章介绍了保险资金运用风险监测的做法，我们先后尝试过以专题报告、重点公司筛选、体检手册以及类别资产风险和总的投资风险监测等多种方式来监测保险行业风险，特别是单个保险公司的资金运用风险，试图对高风险的公司早发现、早预警。正是在这些探索的基础上建立了保险公司资金运用风险监测指标体系。开展保险资金运用风险监测需要处理好几个关系，第一，保险资金运用风险监测与公司风险内控的关系，前者的责任主体是监管机构，后者的责任主体是保险机构；第二，保险资金运用风险监测与偿付能力监管的关系，尽管以偿付能力监管为主，风险监测为辅，但两者相互促进、相辅相成；第三，保险资金运用风险监测与现场监管的关系，前者更有效率，能为后者缩小检查的范围，但现场检查更有威慑力；第四，保监会总部风险监测与派出机构风险监测的关系，它们是总和分的关系，相互补充。

第二部分，保险机构风险监测篇，包括第七章至第九章。

第七章保险公司资金运用风险监测的方法与实践。在监管实践中，监管机构需要快速找出可能对行业构成重大影响的投资，快速找出风险较高的保险公司，整个风险监测研究都是因该任务而起。保险公司资金运用面临的风险可归为四类：市场风险、信用风险、流动性风险和可持续投资能力风险。按照一致性、可量化、可得性等原则设定风险监测指标，得出风险监测值，并按照监测值的大小对保险公司进行排序和分类，找出风险最高和风险较高的公司，给予重点监管，或者列为检查的对象。采用两种方法开展风险监测。第一种是风险监测的“权重法”。基本思路是，对保险公司A所有的投资资产赋予一个市场风险权重（因子），无市场风险的资产其风险权重为零，然后用该类资产占总资产的比例与其风险权重相乘，得出该种资产的风险值，再对其所有资产的风险值进行加总，得出A公司总的市场风险值。按照同样的风险权重，可以求出每家保险公司市场风险值，以及行业平均市场风险值。按照同样的办法可以求出所有保险公司信用风险值和行业平均信用风险值。通过将A公司市场风险值、信用风险值与行业平均市场风险值、信用风险值进行对比分析，可以判断A公司各类风险的大小。第二种是风险监测的“指标法”。它是对“权重法”的改进，对保险公司资金运用面临的信用风险、市场风险、流动性风险和可持续投资能力风险等每类风险设定3～5个监测指标，共17个指标，然后求出每个指标值，并按照一定分类标准，将其指标值转化为风险值。每家保险公司在每一个指标上会得到不同的风险分类，可分为“特别关注”、“关注”和“正常”，也可以相应地赋值为“3”“2”“1”分。然后计算每家保险公司的风险值，并按照风险高低将所有保险公司分为风险最高、风险较高、风险中等及风险较低等四类公司。对风险最高和风险较高的公司给予重点关注，及时向公司揭示风险，或者采取监管措施。

第八章保险集团公司资金运用风险监测指标体系研究。借鉴其他国家和地区的监管实践，结合我国保险集团公司的现状，构建保险集团公司本部资金运用风险监测指标体系，重点关注投资资金风险、偿付能力风险、操作风险、关联交易风险、系统性风险等五类风险，可以选择合适的风险监测指标，开展风险监测工作。

第九章保险资产管理公司资金运用风险监测指标体系研究。保险资产管理公司受托管理保险公司大部分投资资产，其投资主要面临市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、战略风险和声誉风险六大类一级风险，以及一级风险之下的二级风险。采用定性指标和定量指标相结合的方法，构建了一个分层次、多维度、有重点的由81个指标构成的监测指标体系。保险集团公司和保险资产管理公司的风险监测指标体系均未进行实证检验，在实际操作中，很多指标需要优化，确保能够获取数据、简易计算和对比分析。

第三部分，大类资产风险管控篇，包括第十章至第十四章。

第十章保险公司固定收益类资产配置面临的风险及其管控。债券、银行存款等固定收益类产品是保险资金配置的主要资产。这些资产名为固定收益，实际收益并不固定。固定收益资产配置面临的风险不可小觑，要做好风险管控工作。第一，建立全方位、多层次、无缝对接的风险管控体系，明确投资部门、信用评级部门、交易部门、资产组合部门、风控合规部门、决策机构等各级组织的“权、责、利”，做到分工清晰、相互制衡。第二，建立客观独立的内部信用评级机制。第三，建立内部授信体系，进行投资额度管理，实现分散化配置。第四，强化流动性风险管控，加强操作风险和道德风险管控。

第十一章保险公司股票投资面临的风险及其管控。股票是保险资产配置中最具有业绩弹性的投资品种。保险资金运用收益与“沪深300”指数具有高度的相关性，股票价格波动性大，操作风险和道德风险也难以杜绝。防范股票投资风险的主要措施包括：控制股票投资风险敞口、完善投研决策流程、加强团队建设、设计激励相容的机制规避道德风险，以及加强全球股市配置。

第十二章保险公司股权投资的风险及其管控。未上市股权投资虽然平均收益较好，但周期长，流动性差，对投资团队能力要求高。保险公司要根据自身实践情况选择直接投资或者间接投资方式。要根据公司过去的投资业绩、资本实力，动态调整股权投资比例，控制股权投资风险敞口。另外，要加强股权投资能力建设，提高投资收益—风险比。建议监管部门调整股权投资风险因子，进一步明确和适度降低夹层投资、PPP等投资工具的偿付能力风险因子，支持保险资金通过多种方式支持实体经济。建立保险资金非标资产信息平台和大数据智能分析平台，实现信息共享与资产交易功能，增加股权投资退出通道。

第十三章保险公司不动产投资面临的风险及其管控。不动产特性决定其是保险资金配置的一项重要资产。首先，明确保险公司投资不动产的三个定位：作为高信用等级交易对手的财务投资者，能减少交易对手违约风险；作为优质商业不动产、健康养老物业的长期持有者，能够抵抗通胀；作为标准化不动产金融产品的购买者，能够规避地产物业的经营风险。其次，保险公司要选择合适的不动产投资模式，是保险公司内设不动产投资部门开展投资，还是设立子公司独立开展投资，依势而择。再次，完善不动产投资决策和内控机制，建立涵盖从项目筛选、可研、决策、交易、投后管理等各个环节的制度和控制标准。最后，认真判断和防控项目本身带来的风险，包括销售价格和进度不利变化、运营不达标等情况带来的风险。

第十四章保险公司投资信托计划面临的风险及其管控。信托是目前较为灵活的一个投资品种。保险监管部门对保险资金投资信托非常谨慎，提出了严格的内控要求，并不断完善监管规则。信托本身是一个跨市场的投资品种，保险资金购买信托，既要满足原银监会对信托产品的监管要求，又要满足原保监会对信托投资的监管规定。为完善和落实各项风险防控措施，监管部门需做好尽职调查，关注债权类信托的第一还款来源，关注其担保物是否充足，关注其资产处置难易程度等。制定风险管理战略，确定合理的投资比例。选择优秀专业的受托人。控制底层资产的集中度，尽量避免单一行业投资集中度过高。

第四部分，系统性风险管控篇，包括第十五章至第十八章。

第十五章偿付能力监管是保险资金运用风险管理的核心。发挥偿付能力监管在保险资金运用风险管理中的核心作用。“偿二代”对保险投资的各类资产风险进行了比较准确的刻画，对高风险资产，设定了更高的风险因子，这为风险监测提供了难得的参考信息。保险公司要根据自身业务、资本状况，调整投资结构，确保偿付能力充足率达标。“偿二代”也需要不断完善。建议根据金融市场、监管政策导向的变化，定期对各类资产的风险基础因子和特征因子进行校验与调整；建议监管部门连同行业协会、评级机构、咨询公司、保险公司等其他机构推出标准类以及非标准类资产的减值计提标准；建议监管机构进一步出台相关补充规定，明确规范公允价值计量的投资性房地产以及自用性房地产的评估频率；建议进一步明确各类投资品种的穿透认定标准。

第十六章保险资产配置是保险资金运用风险管理的重要手段。保险资金运用的本质是资产配置，保险投资收益主要来源于资产配置。资产配置具有多元化、再平衡的特性，其本身是控制保险资金运用风险的重要手段。保险资产配置主要受保险资金成本、期限、监管政策、偿付能力、金融市场结构等多个因素的约束。近年来保险资产配置发生一些新的趋势性变化，国内保险资金以固定收益类资产配置为主，但另类资产大幅度上升；国内保险资产配置组合的波动性逐步下降；大公司、老公司与小公司、新公司的配置比例存在较大的分化；不同国家保险公司资产配置结构有较大的差异。保险公司既要提高战略性资产配置能力，又要提高战术性资产配置能力，还要提高投资团队的核心竞争力。

第十七章资产负债匹配管理是保险资金运用风险管理的根本。国内外保险业发展经验表明，资产负债匹配管理是保险业经营管理的重要一环，也是控制保险资金运用风险的核心。资产负债不匹配是保险公司资金运用的主要风险来源，但因为不好量化，一直没有得到很好的管理。2018年3月1日，原保监会发布了《保险资产负债管理监管规则（1～5号）》，对保险公司偿付能力管理进行定性评估和定量评估，将定性、定量评估结果转换为具体的分数，依据分数对保险公司进行分级分类。尽管落实这套规则需要非常多的监管力量，影响结果的参数太多，但这是一个巨大的突破，它必将开启保险资产负债监管的新阶段，保险公司资产负债监管从软约束变为硬约束，给保险行业上了防范系统性风险的“紧箍咒”。

第十八章关于建立保险业宏观审慎监管体系的思考。加强宏观审慎监管是最近十年金融监管体制改革的主要方向。监管不仅要关注个体风险，还要关注系统性风险。保险业系统性风险主要来源于顺周期效应、系统重要性保险机构的风险溢出，以及银行业、证券业风险对保险业的传染等。构建保险业宏观审慎监管指标体系，包括对保险行业景气度、系统重要性保险机构稳健营运、宏观经济、金融市场进行有效监测，及时识别和防范系统性风险。建立保险业系统性风险压力测试模型，掌握行业抗风险的能力。完善宏观审慎监管的手段，强化保险业逆周期监管机制，强化杠杆率监管，建立宏观审慎监管协调机制，建立保险业流动性救助机制。