摘要

建设中国特色现代资本市场是推动我国经济高质量发展的必然要求。我国资本市场呈现高度散户化的基本特征，且此情况将长期持续存在。截至2023年8月，我国A股市场个体投资者数量已超2.2亿，占比近99.8%。利用个体投资者羊群行为割“韭菜”的违法犯罪事件，如唐某博诱导同向交易而反向获利案，荐股“伪”专家朱炜明案等屡禁不止。夯实中国特色现代资本市场发展根基在于守护好这一全球规模最大、交易最活跃的投资者群体。保护好个体投资者权益，关系亿万家庭的切身利益与证券市场的健康持续发展。

《走出“羊群”：个体投资者羊群行为分析》提出了一个全新的以个体投资者羊群行为作为主要研究对象的理论框架和实证分析思路，运用Mplus和Matlab等方法构建两个嵌套的数据层和跨层次回归模型，系统分析参考群体驱动个体投资者羊群行为的内部机理及市场影响。

本研究在介绍我国资本市场去散户化历程和现状，羊群行为产生机理及其对股市作用的现有研究基础上，基于参考群体的理论整合视角，首次发现个体投资者的自信和特质焦虑在参考群体驱动羊群行为过程中具有跨层次调节中介效应，且他人评价导致该模型不再显著。

研究发现，相对于参考群体与个体投资者股价预测一致情境，在股价预测不一致情境中，无论是否存在他评效应，在参考群体驱动买入（卖出）羊群行为过程中，自信和特质焦虑的跨层次调节中介效应不再显著。且个体投资者卖出股票时更倾向于追随参考群体，卖出股票时不同参考群体类型引致羊群行为程度的差异更大。

研究发现，在市场压力期间个体投资者羊群行为更明显，且其间集中买入和卖出股票的收益延续两到三周后出现逆转。个体投资者羊群行为并非源于信息而是基于行为因素表现为个体投资者追随参考群体，这会破坏证券市场稳定。

本研究提出个体投资者正确处理参考群体信息的策略及深化投资者服务的对策。

研究结果有助于维护个体投资者的合法权益，夯实中国特色现代资本市场发展根基，推动我国经济高质量发展。

关键词：个体投资者；羊群行为；特质焦虑；参考群体